为何道琼工业平均指数不适合指数投资?道指简介与相关ETF

作者:孙宇晨 来源:www.5idf.cn 2020-09-11   阅读:

道琼工业平均指数(Dow Jones Industrial Average,DJIA) ,简称道琼工业指数、道琼指数、道指(Dow)等,是最知名,且历史第二久的美国股票指数,连没投资股票的人很多都听过它,大多数人把它当作是美股的代表。但其实对指数投资者来说,道琼工业指数并不是一个适合投资美股的指数。本文即介绍道琼工业指数的历史、制作方式、内容、相关系列指数和ETF,并探讨它如果运用在指数投资上可能的缺点。

一、道琼工业指数简介:

美国记者查尔斯‧道(Charles Dow)于1882年创立了史上最早的股票指数道琼运输平均指数(Dow Jones Transportation Average)并于同年成立了道琼公司。
之后他模仿了运输指数的相关作法和经验,于1896年5月26日发布了道琼工业指数,当时收录美国最具代表性的12家工业公司的股票,1916年增加为20家公司,1928年时增加为30家公司至今。 最初该指数只收录各类工业公司,因此称作「工业」指数,但目前已经并非所有的成分股都是工业股票,而是分布在许多不同的产业。
2010年时,道琼公司将道琼系列指数部门卖给CME(芝加哥商业交易所)集团,2012年芝商所将该部门与标普环球旗下的指数部门合并,成立标普道琼指数公司( S&P Dow Jones Indices LLC)所有道琼指数目前皆由此公司管理,但指数名称未改变。
在2020年2月底时,道琼工业指数涵盖美国股市市值为7454673(百万美金)同月分的美国全市场指数标准普尔全市场指数(S&P Total Market Index)的涵盖市值为31271838(百万美金) ,道琼指数市值占全市场约23.8%。

二、道指制作规则:

(一)道指成分股选择与变动:

道琼工业指数的基本成分股选择规则,是从S&P500指数中选出具代表性的30支股票,但会排除GICS行业分类中,运输和公用事业股票。(波音虽然是做飞机的,但不是属于运输业是制造业,所以有被收录)但选择30支股票的进一步方式,没有明确客观标准,官方文件即明白说没有任何量化的数据考量,而是说要被选入指数,该股票要有很好的声誉(Excellent Reputation)、展现出持续的成长性(Sustained Growth)而且大量的投资人对它感兴趣(Interest)。另外,维持指数中各产业类别的适当代表性,也是收录的考量之一。原则上,指数成分股尽可能不作太多的变动,因此并不像一般指数那样有半年或一年一次的指数变动,如果真的认为有需要更改时,随时可以召开指数委员会(Index Commitee),讨论并宣布变动,该委员会目前由3位标普道琼和2位华尔街日报的代表组成。最近的一次道琼指数的成分股重大变动(非因公司改名合并或分割造成的变动),是在2018年6月,初始1896年即在道琼指数的老牌公司奇异电子,被医药公司沃尔格林联合博姿(Walgreens Boots Alliance)取代。

(二)指数计算方式:

道琼工业指数在最初之时,是直接取所有成分股股价的平均作为指数,以便于计算,这也是指数名称为何称作「平均」(Average)的原因。但这样的计算方式,在遇到更换成分股、股票分割等会突然大幅影响成分股价的情况时,会让指数出现不合理的变动,所以之后逐步更改了计算方式。目前道琼指数的计算,是用所有成分股的股价总和,除以一个除数(Dow Divisor),该除数会因应上述股价变动的状况作变动,目前的除数大约在0.14左右。这样的计算方式,也就是所谓的股价加权,会让股价高的成分股票,对指数的变动有较大的影响力。

三、目前的道琼成分股与产业别:

道琼工业指数成分股的各产业类别占比依序为:资讯科技:20.5%;制造业:18.1%;金融:14.6%;非必需性消费品:13.4%;医疗:13.3%;必需性消费品: 8.5%;通讯:4.6%;能源:3.9%;原物料:1.1%。
以下是依占指数比例排序的成分股列表(2020年3月9日)
成分股 占比
联合健康保险 7.77%
苹果 7.56%
波音 6.45%
家得宝 5.98%
麦当劳 5.31%
高盛 4.91%
VISA 4.86%
微软 4.28%
3M 4.09%
娇生 3.87%
IBM 3.35%
沃尔玛 3.33%
旅行者保险 3.30%
宝侨 3.30%
联合技术 3.28%
迪士尼 2.96%
开拓重工 2.96%
美国运通 2.79%
摩根大通 2.65%
NIKE 2.39%
雪佛龙 2.29%
默克药厂 2.24%
威讯 1.59%
可口可乐 1.47%
英特尔 1.44%
沃尔格林博姿 1.38%
埃克森美孚 1.19%
思科 1.07%
辉瑞 0.96%
陶氏化学 0.87%

四、道琼工业指数相关ETF:

追踪道琼工业指数的ETF中,最有名的是SPDR在美国上市的DIA(绰号钻石),费用率0.16%,规模和交易量都非常大,价差因此非常小,大约才0.02%-0.04%左右。这支也有在新加坡上市,代号为D07,也是美元计价,但成交量不太大,价差有时可能超过0.5%。(且发行国仍为美国,所以应无新加坡ETF的税务优势)英国上市的有两支:1、iShare出的CIND(IB代号为CSINDU,费用率0.33%、累积型,德国和瑞士有欧元版本)费用率略高,但相较DIA可省下15%的股息税,交易量不小,价差也很不错,大多仅在0.08%-0.1%左右。2、Lyxor出的DJEU,费用率0.5%,配息型。交易量和价差也还不错,但仍差CIND一些,价差约为0.11%-0.15%左右。另外在德国、法国、瑞士也都有上市。(本ETF即使在英国上市版本,发行国家都是法国而非爱尔兰,所以不见得有税的优势)日本有两支追踪道指的ETF:1、野村旗下Next Fund系列的道琼指数ETF(代号:1576)费用率0.45%,交易量还不错,价差约在0.12%-0.3%。2、Simple-X道琼指数ETF(代号1679),费用率0.6%,且成交量低,买卖价差太大,常常高于0.7%以上。
此外,台湾股市有国泰美国道琼ETF(00668),交易量平平,买卖价差因为有造市,大约在0.15%-0.3%,但去年2019年费用率高达1.74%,非常不推荐使用。

五、其他道琼系列美股指数与ETF

道琼除了工业指数之外,还有一些美股相关指数:
(一)道琼运输平均指数(Dow Jones Transportation Average)  前文曾提到,创始于1882年,是全世界最早的股市指数,目前版本为选择美国20支运输业的代表性股票,有IYT(费用率0.42%)追踪。(二)道琼公用事业平均指数(Dow Jones Utility Average)   还择美国15支代表公用事业股票,目前无ETF追踪。(三)道琼平均成分指数(Dow Jones Composite Average™)  集合工业指数、运输指数、公用事业指数共65支股票组成,目前无ETF追踪。(四)道琼精选10大高股利指数(Dow Jones High Yield Select 10 Index)在道琼工业指数中选择10支股利较高的股票组成,目前无ETF追踪。(五)道琼工业平均收益加权指数(Dow Jones Industrial Average Yield Weighted Index)30支成分股与道指相同,但用年化股利来加权,目前无ETF追踪。(六)道琼工业平均等权重指数(Dow Jones Industrial Average Equal Weight Index)30支成分股与道指相同,但每支股票等权重。目前无ETF追踪。以上六个指数都与道指相同,是采用股价加权,下列为后来道琼出的不同指数系列,就采用市值加权。(七)道琼美国指数(
Dow Jones US Index),是道琼全球指数(Dow Jones Global Index)系列中的一个指数。道琼美国指数包括美国大型、中型股票共1173支,目前有iShare的IYY(费用率0.2%)追踪此指数。此外该系列还有各规模、产业和权重上限的美股指数,就不细介绍。(八)道琼美国全市场指数(Dow Jones US Total Market index):是道琼美国全市场指数系列中(Dow Jones US Total Market indices)的基本指数。作为全市场指数,包括全美国大型、中型、小型、微型股共3741支,可说是相当完整,不过基本内容几乎和现在同已属同公司所出的,标准普尔全市场指数相同,目前也无ETF追踪。该系列底下还有各规模、类别的美股指数,不再细部介绍。(九)道琼美国高股利100指数(Dow Jones US 100 Divend index )和道琼美国精选股利指数(Dow Jones US Select Dividend Index):两者都是道琼高股利指数系列(Dow Jones Dividend Indices)  的一环,都选择美国高股利的100支股票,但选取规则略有不同。前者有嘉信的SCHD追踪(费用率0.06%)后者有iShare的DVY追踪(费用率0.39%)

六、为何道琼指数不适合指数投资:

(一)对美股的涵盖度分散度不足:

以股票数目来看,美国目前有3500以上的上市公司,而道琼工业指数只选了30支股票。以市值来说,道琼工业指数的成分股,只占了全市场指数约23.8%。若是作为大型股指数,也只占代表性大型股S&P500指数中的28.9%。以指数投资的角度来说涵盖程度太低,分散程度也不佳。

(二)价格加权未能如实反应股票地位:

道琼工业指数是采用价格加权而非市值加权,虽然价格加权相较市值加权以外的其他加权方式,周转率还是偏小,但在股价的权重上比较不实际。影响股价的因素很多,股价绝对值高低,与一家公司的实际影响力没直接相关,例如波音虽然市值没这么高,但因股价高,就在道指中占比很大(之前波音的飞机发生空难当天,道琼指数的走势就和美股整体大不相同,正是因为波音股价大跌)又如果成分股如有分割股票等状况,实际并不影响其经营或影响力,但在道指就会突然减少,也不是一个合理的状况。

(三)收录标准主观成分高

道琼指数选择成分股的S&P500指数,虽然也有一些营收等规则,已经有部分「主动选股」的成分在内,但至少大多是比较明确的规则。但如前所述,道指是要选出所谓有代表性的公司,其中声誉、未来发展、投资人的兴趣等标准都不甚明确,某方面其实是由指数的负责委员们按自己的想法来决定的,这与被动指数投资的投资理念有所差异。

(四)产业偏向不明:

即使不作为美股代表性指数,想把道琼指数当作美股特定产业的指数也不适合。虽然名为工业指数,但实际上现在已经各种产业都有,如果真的想要专门投资美国制造业(虽然不推荐这样作),更适合的是使用VIS (追踪的是MSCI US Investable Market Industrials 25 /50 Index)或XLI(追踪的是S&P Industrial Select Sector Index)等,真正的产业类别指数ETF。但如果要作为美国综合产业的指数,道琼指数却又排除了运输和公用事业,另外在GICS大分类下,也完全未收录房地产类股,所以也不是真正的综合产业指数。

(五)结论:

虽然道琼工业平均指数是最为人所知的美股指数,但基于以上原因,建议指数投资美股应选择更广泛、收录标准更单纯明确,且采用市值加权的全市场指数,或退而求其次选择大型股指数,而非道琼指数。
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