A股入摩、A股入富、A股入标是什么?

作者:孙宇晨 来源:www.5idf.cn 2020-09-11   阅读:

这二、三年来,新闻和网络上常常出现A股入摩、A股入富等词,这些所指的是A股加入主要的全球股票指数系列,包括MSCI(明晟)和FTSE(富时)等。相较于前两者,其实本来根本没有A股入标这个词,不过因为觉得作为三大指数之一的S&P(标准普尔),明明也在做类似的事却不受关注,连个专有名词都没有,所以这里就帮它新增了这个词,希望标普不致于太边缘。本文就是介绍A股加入三大指数的背景、进程,以及作为全球资产配置的指数投资者对此要怎么应对。

一、A股加入三大指数的背景是什么?

中国股市目前已是全球市值第二大的国家,但占中国股票市值大部分的A股,却一直未收入主要的全球或区域型指数中。指数的编制,很重要的目标就是要有实际投资的功能,因此在各大指数编制时,股票的流通性以及对于外国人投资都有设下基本的门槛。中国A股最大的障碍之一,就是针对外国投资者的限制。在A股有较好的流通之前,各个大型指数系列,只能将没有投资限制的,中国大陆的B股以及在香港(H股、红筹股、P股)、美国(N股)、新加坡(龙筹股或称S股)等地上市的中国股票纳入相关指数中,连中国单一市场相关指数亦然。
2003年开始,中国推出了QFII ,亦即合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor),让海外的法人机构经过申请,可以获得一定数额的A股投资机会,相关额度也逐年增加,让一些想投资中国的海外基金经过申请之后,能投资A股。但这还离可以自由进出股市有一段距离,如果一个ETF或指数基金要完整复制追A股标的,仍然是有很大的困难(这个时期已有些A股指数的海外ETF,但因为不能完整持有成分股,追踪状况大都不太好),也因此A股多次申请想要加入MSCI等指数都未能成功。A股能加入指数的关键是沪港通和深港通,也就是任何人可以透过香港购买深沪二地的A股。在2014年11月,沪港通开市,568 只上海股市股票开放, 2016年12月深港通开通,881支深圳股市股票。至今(2019年8月26日)上海股市共有886支(有306支因额满,暂时只能卖不能买)参与沪港通,深圳股市则有1406支(524支只能卖不能买),在A股中已占了8成以上市值。沪港通和深港通并非完全没限制,仍然还有较多的总额限制和每日交易限制,但也逐步放宽。与QDII最大的差别,是许多A股不再仅由少数通过审核的机构才能购买,一般散户和其他法人都能投资,也因此以沪港通和沪深通成分股为基础,A股开始了加入各指数的进程。

二、A股入摩、入富、入标的进程:

(一)A股入摩:

如上所述,在A股加入指数以前,一些中国的指数,例如MSCI中国指数原本全都是以A股以外,MSCI新兴市场指数亦然,这些都是属于MSCI MSCI全世界可投资市场指数的一部分。所以A股入摩,就是以A股加入MSCI中国指数以及新兴市场指数的比例为重要指标。(实际上也会进一步影响亚洲指数和全世界指数等)
A股曾多次申请加入MSCI指数,但都未能通过,MSCI在2014年时成立A股国际指数(MSCI China A International Index)为因应可能加入A股作准备,但直到深港通通过之后的2017年,才正式通过,宣布2018年开始A股入摩。
之后于2018年5月,以阶段性的方式,在这些指数中,先纳入A股的大型股226支,这次的纳入因子(inclusion factor)仅为2.5%。所谓纳入因子,是指按原本的规则下,该股票应纳入的权重,仅按纳入因子加入,例如原本一支股票的自由流通市值应在指数中占1%,但2.5%的纳入因子,会让该股票仅占0.025%。在此阶段之后,A股约占MSCI中国1.26%,新兴市场指数的0.39%
2018年9月初,再加入10支A股成分股,变为236支,并将纳入因子变为5%,这时A股在各指数的权重大约为:MSCI中国2.3%,新兴市场0.75%。
MSCI于2019年二月宣布在2019年三阶段调升权重。(后来中间还有一些消息面的,先说要延迟后又说不延迟的消息比较不重要,就不详述)在5月28日时第一阶段,将已有的238个成分股(什么时候多了两支暂时查不出来)纳入因子增为10%,并增加26个成分股(其中有包括部分的创业板股),在MSCI中国中A股变为5.25%,新兴市场指数变为1.76 %。
目前2019年8月时,指数中有260支A股(上次有部分成分股被剔除,有些是因为有些股票到达了沪港、深港通的持股上限,不再能自由买进,所以剔出指数),8月27日第二阶段,纳入因子增为15%,预计A股会占MSCI中国的7.79%,新兴市场指数的2.49%
预计在11月会再将纳入因子增加至20%,并会增加更多中型股的成分股,预计A股会占新兴市场指数约4%左右。
A股入摩的进程到明年应该还会持续,但下一步MSCI会怎么增加收录A股目前还不确定。

(二)A股入富:

富时(FTSE)全球指数系列影响力仅次于MSCI指数,A股也一直试图加入。在2015年5月时,富时虽未通过把A股纳入主要指数,但开始提供包含A股(A inclusion)系列的指数,提供A股投资的需求,例如目前全世界最大的新兴市场ETF, Vanguard的vwo,就在2015年采用了这系列中的FTSE Emerging Markets All Cap China A Inclusion Index ,将部分A股纳入ETF中。该系列最初采用的是QFII等管道能买到A股的权重占比,之后也加入了沪港通、深港通的相关权重,该系列指数的介绍中并说,待未来A股逐步符合了富时主要指数系列的标准时,两系列指数就会愈来愈接近,最终合而为一。之后到2018年时,富时正式将中国A股,纳入国家分类的中的次级新兴市场,并逐步订出了纳入A股的相关时程。第一阶段的目标是把25%的A股可投资市值加入指数,并再分成三个阶段。第一阶段,富时罗素于2019年6月正式A股纳入主要指数,且一次纳入了1090支大、中、小型股A股,并将纳入因子设为5%,A股在富时新兴市场指数中占约1.2%。第二阶段于2019年9月23日时将生效,会把纳入因子加到15%,并增加87档新的A股成分股。预估在富时新兴市场指数中会占3.48%。第三阶段原预计于2020年3月23日生效,将会把纳入因子加到25%,预估在富时新兴市场指数中会占5.62% 。
但因为武汉肺炎造成的全球动荡,富时罗素决定把这个阶段分成两倍分,其中1/4仍在三月底,另3/4延后到6月再进行。

(三)A股入标:

S&P(标准普尔)指数系列在美国以外市场的影响力不及前二者,因此加入A股较不受关注。但还是会影响到一些使用该指数的指数基金和ETF。标准普尔在2018年底,也跟随另两家指数,宣布决定将A股纳入指数中。2019年初订出时间和加入成分股。标普预计在2019年9月23日时,会一次以25%的纳入因子,收入1241支A股,虽然起步最晚,但最阿沙力一次就25%,纳入股数也最多。不过其实也是因为该指影响力没这么大(预估影响100亿美金左右,比入摩入富任何一阶段都少),所以一次全加入不太担心会冲击市场。预估会让A股在S&P新兴市场指数中,约占6%左右。

三、指数投资者要如何因应A股入摩、入富、入标,以及相关的疑问:

作为全球资产配置的指数投资者,应该怎么看待A股加入三大指数呢?以下是针对不同投资者可能的状况和相关疑问看法的探讨:(一)、如果你原本只使用大范围的ETF投资投资全球股市或新兴市场股市,那A股加入三大指数会让你的资产配置中,中国A股的部分会增加。(会受哪个指数影响视使用ETF而定,如果本来用的是vwo,它本来就有用包括A股的指数,所以暂时还不会受影响)但这个增加是加入许多原本未收录的股票,并让中国持股更符合中国股票在全球市值中实际的占比(由上面收录因子的说明,可知目前还是有一大段差距),并分配在更多市场(A股和海外中国股票虽都是中国公司,但市场还是有区隔),也更符合全球资产配置分散风险的效果。所以其实是一件好事。也因此,你什么都不用做。(二)、如果你原本就因为希望股市配置更符合全球市值,而在投资组合中放入了A股的ETF补足大范围ETF的不足比例。这时因为A股加入指数,你的A股持有比例会增加,也许可以在指数调整到一个阶段的时候,依照ETF中增加的比例,计算一下自己实际持有的中国股票(或仅限A股部分),与自己原本目标的中国股票(或仅限A股部分)占比作比较,在差距过大或每年预计进行再平衡的时候,逐步减少A股ETF的配置,以维持原本的配置比例。(三)、对于原本就因为不看好中国股市,或是其他理由完全不愿意持有中国股票的人来说,不会有任何影响。因为如果你本来就应该已避开了全球ETF或一般新兴市场ETF,也许是采用了如EMXC或XCEM这种排除中国股票的新兴市场ETF ,那A股入三大指数完全不会影响到你的任何配置,所以和(一)一样,什么都不用做。(四)、如果虽不完全排斥中国股票,但并不看好中国,或是不看好人民币,所以不希望投资组合中增加太多A股:
这种状况可以选择全部或一部分更改新兴市场相关配置,选择搭配不含中国的ETF,来恢复自己希望的配置比例。而如果真的对自己的「不看好」很有信心,也可以选择在投资全球的同时,放空A股ETF,但其实这样的作法,就不是一般的全球资产配置指数投资者,而是主动投资选市的概念了。(五)、A股入摩A股入富是不是会有行情,是不是可以赶快买A股ETF赚一波?A股加入三大指数,有买盘自然会有行情,但这个行情,在任何一个指数公布A股加入相关消息的时候就会有了,当大家知道A股要入摩、入富的时候,就会有人买入想抢行情,当特定阶段时程公布时也会有人抢行情,成分股宣布的时候也会有,这时股价就会因此上升,也就是说当这些消息已经都透露的时候,你如果想买入,价格就是已经反映这些行情的价格。至于这时买入之后会涨会跌,除了A股入指数进一步的利多或利空消息(例如要延后进程之类的)可能会影响之外。还有很多其他的因素(例如中美贸易战),都是无法确定的,所以仅仅因为知道A股入摩入富,就特别去买A股ETF并不是个合理的作法。(五)、ETF调整指数纳入新的A股,带动大批买盘,是不是会造成指数基金买在高点,让指数投资人吃亏,一些趁机先买入的投资人占了便宜?在任何指数更换成分股的时候,都有可能因提前宣布成分股,而造成先有人买入拉高股价,但这个只是相对的,实际上这些人抢短线的人能不能占到便宜,还是会亏如上所述还要看其他的因素。而ETF和指数基金买入之后,到底会涨会跌也没有人知道,因为如前所述,A股加入指数带来买盘这件事是确定的,也的确会影响股价,但之后的涨跌就是看之后A股之后的表现,持有ETF的人并不用特别担心这点。此外,前述各指数分批纳入A股,也能解缓这个资金买入对市场造成的影响。
(六)、中国在A股没纳入之前,原本就是新兴市场最大市场了,A股加入之后中国在新兴市场的占比会变得更高,这样是否单一市场风险会太高?个人认为一方面,中国的股市市值本来就大,中国在新兴市场中的占比,有些像美股在全球市场占比,这种状况在指数投资中算是正常的。另一方面,虽然A股和A股以外的中国股票因为同反映中国公司的状况而会有相关性,但其实实际的相关度没有这么高。我们简单用portfoliovisualizer分析美股上市的相关ETF,追踪沪深300ETF的PEK(上市时间最久因此以它为例)和追踪S&P中国指数(非A股的大、中型中国股票)GXC的每月相关度,从最早的2011年至今为0.74,这个数字就两个股市来说,并不算特别高,如果对这个数字没有特别概念,我们可以用追踪MSCI台湾的EWT来和GXC比较,得出两者从2011年至今的相关系相也同样是0.74。所以,虽然A股和A股以外的中国股票确实是同个国家公司,但就整体股市走势相关度来说,并没有特别高,而A股本身其实和其他股市的相关度大多更低,例如2011年至今,PEK和EWT的相关系数是0.5,和美股的相关系数是0.48,从资产配置原理的角度来说,在整体股票配置中,加入相关度较低A股,其实是比较合理,应能降低整体配置风险的作法。----- 整体而言,A股作为一个很大的市场,加入三大指数自然对指数投资者来说不是一件小事,但实际上也不需要作太多的反应,继续维持自己原本预定的配置方式就可以了。

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